核心观点：
- 我们看好在数据量激增背景下，非关系型数据库在市场中的潜在增长空间以及MongoDB在非关系型数据库市场中的领先地位。
随着智能化的不断发展，全球数据量大幅度增长。2020年，全球数据量达59ZB，同比增长44%。预计2020-2026年，全球数据量将以CAGR 30%高速增长，2026年达233ZB。在数据量激增的背景下，非关系型数据库的实际应用范围广阔，与传统关系型数据库形成互补，有极大的潜在增长空间。2020年全球数据库市场规模达655亿美元，预计全球数据库市场规模在2020-2026年将以CAGR 21.3%持续增长，2026年市场规模将有望达到2086亿美元。
目前，非关系型数据库在全球数据库市场中占有20%的市场份额，市场规模达131亿美元。我们认为非关系型数据库在市场中增长空间广阔。2020-2026年，非关系型数据库市场规模将以CAGR 31.4%快速增长，2026年，非关系数据库在全球数据库行业中的份额也将从目前的20%，提升至32.3%，市场规模达674亿美元。MongoDB作为非关系型数据库的引领者，在非关系型数据库市场不断扩大的过程中，将在全球范围内持续获得市场份额。2020年MongoDB在全球数据库市场以及非关系型数据库市场中占比分别为0.9%和4.5%。
我们预计随着数据量的激增以及云化趋势，2020-2026年MongoDB在在全球数据库市场和非关系型数据库市场中的份额将以CAGR 13.6%和29.1%快速增长，2026财年将达到1.7%和 16.1%的份额，实现总营收35.5亿美元。MongoDB在国际市场上仍有极大的增长空间。目前MongoDB在亚太地区的市场份额仅有0.4%。我们预计未来五年MongoDB在亚太地区的市场份额将进一步提升。
- 数据量的激增以及企业IT系统向云端迁移的必然趋势将带动MongoDB云业务持续增长
进入人工智能时代后，数据量的激增使数据库快速扩容的需求大大提高。尽管非关系型数据库在可扩展性上优于传统关系型数据库，但仍依赖于固件扩容。云数据库在扩展性、灵活性以及反应速度上更胜一筹，企业IT系统和数据往云端迁移已成必然趋势。 我们预计2023年全球云原生数据将达到5亿个，是2019年0.7亿个的7倍，云计算市场规模在2023年将达到5488亿美元。届时，企业 IT 部署中的 43%将在云端进行，云数据库也将是全球数据库行业的增长主力，占全球数据库的75%，2026年市场规模将达1564.5亿美元。
MongoDB客户基数将持续增长，预计公司客户人数在2026财年将达到6万人，是目前的2.4倍。MongoDB的核心产品MDB Enterprise Advance 、MDB Atlas以及Community Serve的交叉销售带动年度平均每客户经常性收入（ARPU）持续增长，预计2022年达到2.4万美元，同比增长7%。未来五年，公司ARPU将以CAGR9.5%持续增长，2026年可达3.6万美元/每客户。
- 我们看好MongoDB业务的逆周期性以及较强的用户粘性
产品订阅是MongoDB营收的主要来源以及营收增长的主要驱动力，2021财年产品订阅收入占公司总营收的96%。订阅模式下的营收为经常性收入，随客户基数和年度平均每客户经常性收入（ARPU）的增长而持续增长。在经济下行时期，订阅模式收入受当期销量锐减影响较小。
同时，MongoDB营收增长也受企业IT方面支出影响，而该支出在数据量激增的背景下，呈不断上升的趋势。
人工智能时代，非关系型数据库优势明显且应用广泛
在数据量激增的背景下，传统关系型数据库在灵活性以及可扩展性上的劣势愈发明显，非关系型数据库能够与其形成互补，更加适应人工智能时代的应用需求。在灵活性上，由于传统关系型数据库在存储数据时需预先设定好表的结构并且之后无法修改，以确保整个数据表的可靠性和稳定性，该类型数据库只能够存储结构化数据，不支持半结构化数据（日志文件、XML文档、JSON文档和Email等）和非结构化数据（图片、文本、视频、音频和办公文档等）的处理。就目前趋势来看，在数据量激增的同时，数据种类也发生了极大的变化。
2020年，全球产生的数据总量达到59ZB，与2019年41ZB相比同比增长44%，预计数据量在2020-2026年将以CAGR 30%持续高速增长，在2026年达到223ZB，其中80%的数据将是非结构化数据。非结构化数据量的激增使得传统关系型数据的劣势更加明显。而非关系型数据库在这一点正好能够弥补关系型数据的缺陷。非关系型数据库在录入数据时无需预先设定结构，只有当读入数据时才按需设定数据结构，支持非结构化与半结构化数据的存储与处理，极大地提升了数据库的灵活性。
关系型数据库的运行依赖于预配置的设备之上，其可扩展性和容量被设备限制，只能通过更换更高性能的硬件设施来进行纵向扩容。在这一点上，非关系型数据库采用的是分布式横向扩展的体系架构，数据被分布在大量廉价的服务器集群，每台服务器之间相互连接，系统能够在各个节点之间均衡数据并同时进行数据处理，使得数据库能够不依赖于硬件设施的性能并进行横向扩容，极大地降低了成本并提升了数据处理的效率。
2020年全球数据库市场规模达655亿美元，较2019年584亿美元同比增长12.2%，预计全球数据库市场规模在2020-2026年将以CAGR 21.3%持续增长，2026年市场规模将有望达到2086亿美元。目前，非关系型数据库在全球数据库市场中占有20%的市场份额，市场规模达131亿美元。我们预计非关系型数据库将持续渗透。2020-2026年，非关系型数据库市场规模将以CAGR 31.4%快速增长，2026年，非关系数据库在全球数据库行业中的份额也将从目前的20%，提升至32.3%，市场规模达674亿美元。
作为非关系型数据库的引领者，MongoDB的产品在性能、可扩展性、灵活性以及可靠性上领先传统数据库和公有云厂商，并且支持在三大公有云平台进行数据迁移，满足企业多云部署的需求。我们认为在数据量激增的背景下，企业对于数据库的需求将快速提升，非关系型数据库的应用也将更加广泛，MDB得以在全球数据库市场中持续获得份额。2020年MongoDB在全球数据库市场中仅占有0.9%的份额，在非关系型数据库占有6%。随着数据量的激增，非关系型数据库在市场中的应用更加广泛，MongoDB在数据库以及数据管理市场中的渗透率将进一步提高。我们预计2026年，MongoDB将实现35.5亿美元的总营收，在全球数据库市场中将拥有1.7%，在非关系型数据库市场中占有16.1%的份额，是目前市场份额的2.7倍。
从地区来看，目前MongoDB的主要营收来自美国本土56%。2021财年总收入中44%来自美国本土以外，与2020财年的41%相比，同比增长7%。公司总收入中8.7%来自亚太地区，30%来自欧洲、中东及非洲地区。MongoDB正在不断向美国以外的市场扩张。纵观全球数据库市场，MongoDB在国际市场上的渗透率有极大的提升空间。亚太地区数据库市场仍处于新兴市场阶段，2020年亚太地区数据库市场占全球数据库市场的18.3%，市场规模达120亿美元，预计2020-2026年亚太地区数据库市场规模将以CAGR 27.7%快速增长，2026年市场规模可达520.4亿美元，占全球数据库的25%。
目前MongoDB总收入中，亚太地区收入占比较小，在亚太地区数据库市场中仅拥有0.4%的市场份额。我们预计未来五年MongoDB在亚太地区的市场份额将进一步提升，带动客户基数和公司总营收快速增长。我们预计MongoDB的客户基数在未来五年将维持15%至30%的增长率，在2026财年达到6万人，年度客户经常收入达3.6万美元。
云业务成为主要收入来源，带动MongoDB总营收快速增长
近年来，随着智能化的不断发展，数据量激增促使了企业IT系统向云端转移，企业建立数据库需求庞大。2020年，受疫情影响，企业IT方面开支缩减。我们预计在疫情后经济复苏过程中，企业建立数据库需求也将随数据量的激增而快速增长，IT方面支出将扩大。尽管非关系型数据库很大程度上弥补了传统关系型数据库的劣势，数据存储仍依赖于硬件设施，而 DBaaS 云数据则能够在公有云平台上进行数据的存储和处理，实现近乎无限的延展性和高弹性。目前，数据库向云端的迁移已成为必然趋势，并不断挤占传统数据库的产品空间。
根据IDC预测，2019年至2023年，全球云原生数据将以CAGR 62.3%高速增长，2023年全球云原生数据将达到5亿个，是2019年0.7亿个的7倍，云计算市场规模也将随之快速增长。2019年全球云计算市场规模为3556亿美元，我们预计全球云计算市场规模在2019-2023年将以CAGR 115.56%快速增长，在2023年达到5488亿美元。届时，企业 IT 部署中的 43%将在云端进行，是目前的 23%的1.9倍。云数据库也将是全球数据库行业的增长主力，占全球数据库的75%，2026年市场规模可达1564.5亿美元。在数据量激增和云化为必然趋势的背景下，MDB新客户将持续导入，客户基数将持续增长。2021财年，MDB客户总数为2.5万人，我们预计公司客户人数在2022财年将达到3.2万人，增长率达28%。2026财年，MDB客户基数将达到6万人，是目前的2.4倍。
同时，MDB的核心产品MDB Enterprise Advance 、MDB Atlas以及Community Serve交叉销售将带动营收增长。我们预计公司年度经常性收入将维持9%至12%的增长率，2026年可达3.6万美元，是目前的1.6倍。MongoDB的云数据库产品MDB Atlas自2017财年发布以来，营收在公司总收入中占比快速增长，由2017财年的1%上升至2021财年的46%，成为MongoDB主要收入来源和增长引擎。未来五年，MDB Atlas营收将维持高速增长，在公司总收入中的份额将进一步提高。我们预计2023财年，MDB Atlas将为公司带来7亿美元的收入，同比增长68.8%，占公司总收入的56%。到2026财年，该业务营收将达到23.4亿美元，占公司总收入的66%。
逆周期性和较强的用户粘性支撑MongoDB在经济下行期间的持续增长
订阅模式收入是MongoDB营收的主要来源，2021财年产品订阅收入占公司总营收的96%。订阅收入具有逆周期性，我们预计未来订阅收入也将是MongoDB总营收增长的主要驱动力。订阅模式下，经常性收入是MongoDB的主要营收来源，客户基数以及客户APRU的持续增长驱动公司总营收快速增长。随着订阅用户人数的增长，订阅合同数上升，年平均经常性收入（ARR）将持续增长。在经济下行期间，该经常性收入受销量锐减的影响较小，导致公司受经济下行影响较小。订阅模式下的经常性收入在经济下行期间很好地支持MongoDB营收持续增长。
除此之外，作为数据库厂商，MongoDB营收增长也受企业IT方面支出影响。在数据量激增的背景下，企业建立数据库需求庞大，IT方面支出不断上升将是必然趋势，该支出受经济下行影响而缩减的幅度较小。受疫情以及经济下行影响，2020年，多数行业大量减产并缩减开支，缩减幅度达20%。2020年全球IT支出37.6亿美元，与2019年38.2亿美元相比，仅缩减1.6%，受经济下行影响幅度较小。MongoDB的主要客户为互联网以及科技公司，IT需求庞大且对IT系统依赖性较高，在疫情以及经济下行的影响下，其大部分客户的研发费用以及IT方面支出持续增长。
MongoDB产品具有较强的用户粘性，用户留存率高，大量续订的合同将进一步保证公司ARR的增长，带动总营收增长。由于数据量庞大，更换数据库厂商并迁移数据十分困难，导致数据库产品转换成本极高，进而增强了MongoDB核心产品的用户粘性。MongoDB核心产品的用户粘性将提高客户留存率，增加续订量，将进一步稳固公司ARR的持续增长。2021财年，MongoDB订阅模式营收增长16.6亿美元，增长率达61%，主要来自现有客户的持续订阅以及产品间的交叉销售。得益于订阅模式收入的逆周期性以及MongoDB产品的用户粘性，MongoDB的营收在2021年持续增长，受经济下行的影响较小。2021财年，MongoDB总营收增长由2020财年的57%下降至40%，客户人数增长率达45.9%，是2020财年26.9%的1.7倍。我们预计随着客户人数的高速增长，公司年度经常性收入将持续增长，2022财年达到82.5亿美元，同比增长41%。
主营业务
MDB主营业务包括产品订阅以及专业服务，其中订阅是其主要收入来源。2021财年订阅业务板块收入占公司总收入的95.8%。我们认为MDB产品订阅将为公司总收入带来持续的高增长，并且未来五年，该板块收入也将在公司总收入中占有稳定的份额（96%），在2026财年为公司带来35.5亿美元的收入。专业服务板块在公司总收入中占比较小，2021财年该板块占公司总收入的4.2%。我们预计该板块收入将随订阅板块客户基数提升而稳定增长，未来五年维持增长率25%至28%，在公司总收入中占比3%至4%。
目前MDB的核心产品包括由客户自行管理的企业级数据库MDB Enterprise Advanced以及全托管的云数据库MDB Atlas。全托管的MDB Atlas主要针对小型研发团队，功能包括自动资源调配、全面系统监控、托管的备份和恢复等。与传统关系型数据库厂商相比，MDB的非关系型数据库在灵活性以及可扩展性上更胜一筹，能够很好地弥补关系型数据库的劣势，拥有极大的市场份额上升空间。与其他非关系型数据库以及云数据库厂商相比，MDB产品线更加全面，应用更加广泛。
MDB云数据库产品MDB Atlas支持在三个公有云平台AWS，Azure和Google Cloud上实现底层数据转移，为企业基于安全性考虑的多云部署提供了便利。同时，MDB产品在性能以及更新迭代上更胜一筹。据公司官网公布的截至 2020年 8 月的测试结果，AWS 和 Azure 的文档数据库分别接近 MDB数据库 3.0/3.2 和3.6 版本的性能，而目前 MDB 的数据库已经迭代至 4.4 版本。MongoDB的云数据库在自动分片、数据可视化、集成查询、ACID 事务支持等多项功能上优势明显。
2021财年，MDB Atlas的订阅收入在公司总收入中的份额由2020财年的39%上升至46%，成为公司主要收入来源。得益于云数据库的广泛应用，我们预计未来五年，MDB Atlas在公司总收入中的份额将持续上升，2026财年达到66%，为公司带来23.4亿美元的收入。由于数据量的激增，大型企业建立数据库需求也将大幅度提升，MongoDB Enterprise Advance企业自行管理的数据库营收增速也将加快。我们预计该产品营收未来五年增长率将维持25%至35%，2026财年将实现10.6亿美元的收入，占公司总收入的30%。
估值
根据基本情景下假设，加权平均资本成本6.42%，永续增长维持2%，我们预计MongoDB的目标股价为499.85美元，与当前股价309.77相比，有61%的潜在上升空间。我们选取IBM、Oracle、SAP以及微软，作为可比公司。在可比公司分析中，我们预计2021E MongoDB的EV/Revenue 23.1x，与行业平均5.7x相比，极具吸引力。我们预计2022E MongoDB的营收增长足以支撑目前的估值水平，预计2022E的EV/Revenue 15.6x。
风险
- 疫情后经济复苏所需时间或长于预期，企业IT方面支出增速低于预期。
由于疫情导致的经济低迷使得企业大幅度减少了IT方面的开支，2021财年MongoDB总营收增长率（40%）低于上一年（57.9%）。目前各国已进入疫情后经济复苏阶段，但在此过程中仍存在疫情反弹等不确定性。经济复苏所需时间或比预计更长，期间企业IT方面支出恢复高速增长或需更长时间，导致MongoDB将面临营收增长以及市场份额扩大低于预期的风险。
